The weekend volatility effect, value at risk and option pricing in the market for gold futures at the Chicago Mercantile Exchange
Master thesis
Permanent lenke
http://hdl.handle.net/11250/187562Utgivelsesdato
2013-10-21Metadata
Vis full innførselSamlinger
- Master's theses (HH) [1071]
Sammendrag
This
thesis’
objective
is
to
explore
the
existence
of
a
Weekend
Volatility
Effect
in
the
market
for
gold
futures
at
the
Chicago
Mercantile
Exchange
during
the
period
1992-‐
2012,
providing
the
much
needed
updated
conclusions
concerning
this
effect
in
the
market
for
this
particular
commodity.
The
analysis
includes
open
and
close
prices
allowing
for
the
comparison
of
weekend-‐,
trading
day-‐
and
overnight
returns.
A
largely
negative
Weekend
Volatility
Effect
is
detected
as
the
weekend’s
annual
return
standard
deviation
on
its
lowest,
for
contract
maturities
ranging
from
two
to
three
months,
is
estimated
to
5,88%
while
that
of
the
general
trading
day
is
estimated
to
20,77%.
The
24-‐hour
return
variance
during
the
weekend
is
therefore
only
7,6%
of
that
of
the
general
trading
day
posing
a
valid
argument
for
the
Trading-‐
Time
Hypothesis,
over
the
Calendar-‐Time
Hypothesis,
due
to
the
significantly
greater
relevance
of
trading
relative
to
news
on
return
variability.
Further,
the
Weekend
Volatility
Effect
is
largely
visible
in
an
analysis
of
both
VaR
and
option
pricing.
For
the
weekend’s
parametrically
estimated
VaR
at
a
99%
confidence
level,
ignoring
the
present
effect
results
in
an
estimated
loss
level
of
2,17%
points
more
than
the
loss-‐
level
acknowledging
the
effect.
For
a
10%
delta
call
option,
priced
at
the
time
of
Friday’s
close
and
maturing
at
the
time
of
the
following
Monday’s
open,
assuming
the
Calendar-‐Time
Hypothesis
to
hold
result
in
an
option
overvaluation
of
1149%.
Equivalently,
a
call
option
priced
at
the
time
of
Monday’s
open
with
maturity
set
to
the
time
of
Friday’s
close
is,
when
priced
according
to
the
Calendar-‐Time
Hypothesis
undervalued
by
63%.
The
significance
of
the
over-‐
and
undervaluation
is
seen
to
rapidly
reduce
as
whole
weeks
are
added
to
the
options’
maturities.
Out-‐of-‐the-‐
money
options
prove
much
more
sensitive,
in
terms
of
percentage
option
over-‐
and
undervaluation,
to
the
present
Weekend
Volatility
Effect
relative
to
in-‐the-‐money
options.
Concluding
recommendations
strongly
advice
acknowledging
the
present
negative
Weekend
Volatility
Effect
in
risk
estimation
and
management,
with
the
obvious
better
fit
of
trading-‐
than
calendar-‐time
as
the
market’s
price-‐generating
time-‐measure. Sammendrag
Det
er
denne
oppgavens
formal
å
undersøke
om
det
finnes
en
Weekend
Volatilitetseffekt
i
markedet
for
gull
futures
ved
Chicago
Mercantile
Exchange
i
løpet
av
perioden
1992-‐2012,
og
dermed
gi
sårt
tiltrengte
konklusjoner
om
denne
effekten
i
dette
bestemte
råvaremarkedet.
Analysen
inkluderer
open
og
close
priser
slik
at
helge-‐,
handledag-‐
og
over-‐natten
avkastninger
kan
sammenlignes.
En
significant
negativ
Weekend
Volatilitetseffekt
påvises
ettersom
helgens
årlige
standard
avvik,
for
kontrakter
med
en
maturitet
på
to
til
tre
måneder,
er
estimert
til
5,88%
mens
den
i
løpet
av
en
generell
handledag
er
på
20,77%.
Avkastningenes
24-‐timers
varians
i
løpet
av
helgen
er
derfor
bare
7,6%
av
den
i
løpet
av
en
generell
handledag,
og
resultatene
argumenterer
derfor
for
Handletid
Hypotesen,
over
Kalendertid
Hypotesen,
grunnet
den
synlige
større
påvirkningen
av
handel
enn
nyheter
på
variansen
i
avkastningene.
Videre
er
Weekend
Volatilitetseffekten
meget
synlig
i
en
analyse
av
VaR
og
prising
av
opsjoner.
For
helgens
parametrisk
estimerte
VaR,
med
et
sikkerhetsnivå
på
99%,
å
ignorere
effekten,
resulterer
i
et
tapsnivå
på
2,17%
mer
enn
det
tapsnivået
som
tar
hensyn
til
effekten.
For
en
10%
delta
call
opsjon,
priset
ved
fredags
close
med
maturitet
satt
til
tidspunktet
for
mandags
open,
å
anta
Kalendertid
Hypotesen
til
å
holde
fører
til
en
overestimering
av
opsjonsverdien
med
hele
1149%.
På
same
måte
fører
Kalendertid
Hypotesen
til
en
underestimering
på
63%
av
prisen
på
an
call
opsjon
dersom
opsjonen
prises
ved
mandags
open
med
maturitet
satt
til
fredags
close.
Størrelsen
på
over-‐
og
underprisingen
av
opsjonene
reduseres
kraftig
når
hele
uker
legges
til
opsjonenes
maturiteter.
Out-‐of-‐the-‐money
opsjoner
viser
seg
å
være
mye
mer
sensitive,
i
prosent,
til
den
eksisterende
Weekend
Volatilitetseffekten
enn
in-‐the-‐money
opsjoner.
Konkluderende
anbefalinger
råder
en
anerkjennelse
av
den
eksisterende
negative
Weekend
Volatilitets
Effekten
ved
risiko
estimering
og
håndtering,
med
en
åpenbart
bedre
passform
av
handletid
i
forhold
til
kalendertid
som
markedets
relevante
pris-‐genererende
tidsmål.