Er det kinesiske aksjemarkedet effisient? : en empirisk analyse, 1995-2015

Abstract

Denne masteroppgaven tester for effisiens på svak form i det kinesiske aksjemarkedet. Formålet er å undersøke om man kan oppnå profitable handelsstrategier ved å analysere historiske avkastninger. Problemstillingen er dagsaktuell da myndighetene i Beijing arbeider med å knytte de kinesiske markedene på fastlandet tettere sammen med verdensmarkedet. Vi studerer det kinesiske aksjemarkedet representert ved Shanghai Composite Index(SSEC), Shenzhen Composite Index(SZSC) og Hang Seng Index(HSI) i perioden 1995-2015. I analysen av de ulike aksjeklassene har vi kun tatt utgangspunkt i de aksjeklassene som er listet på de kinesiske børsene. Amerikanske S&P 500 blir brukt som benchmark. For å belyse problemstillingen undersøker vi om det finnes seriekorrelasjon og kalenderanomalier i de kinesiske aksjemarkedene, samt lead-lag forhold og volatilitetsoverføringer mellom de ulike markedene. Våre funn indikerer at de kinesiske indeksene i økende grad blir påvirket av aksjemarkedet i USA. Vi finner signifikante gjensidige volatilitetsoverføringer og lead-lag forhold mellom S&P 500 og HSI, samt S&P 500 og SSEC. SZSC er tilsynelatende mindre sårbar for svingninger i de andre markedene, men lar seg i stor grad predikere av tidligere avkastning og volatilitet i eget marked. Analysene avdekker ulik grad av seriekorrelasjon for de forskjellige indeksene. Kalenderanomaliene er sterkest for fastlandsbørsene, SSEC og SZSC, hvor vi finner signifikante ukedagseffekter og høytidseffekter. Vi finner også at en handelsstrategi basert på tall som er ansett som lykkebringende i kinesisk kultur gir signifikant meravkastning for HSI. På bakgrunn av resultatene fra analysen forkaster vi hypotesen om at det kinesiske aksjemarkedet er effisient på svak form. A- og H-indeksen er tilsynelatende mer effisient enn de tre andre aksjeklassene.

This thesis tests for weak form efficiency in the Chinese stock market. The purpose is to examine whether one can achieve profitable trading strategies by analyzing historical returns. The issue is topical, as the authorities in Beijing are working on linking the Chinese mainland markets more closely with the world markets. We study the Chinese stock market represented by the Shanghai Composite Index (SSEC), Shenzhen Composite Index (SZSC) and Hang Seng Index (HSI) from January 1995 to January 2015. In the analysis of the different share classes, we have only included the share classes listed on the Chinese stock exchanges. US S&P 500 is used as a benchmark. To highlight the issue, we examine whether there is serial correlation and calendar anomalies in the Chinese stock markets, as well as lead-lag relationships and volatility transmission between different indices. The US equity market increasingly influences the Chinese indices. We find significant volatility transmission and lead-lag relationship between S&P 500 and HSI, and S&P 500 and SSEC. SZSC is apparently less vulnerable to fluctuations in the other markets, but can be predicted by its own past return and volatility. The analysis reveals varying degrees of serial correlation for the different indices. The calendar anomalies are strongest for the stock exchanges in Mainland China, where we find significant day-of-the-week effects and holiday effects. We also find that a trade strategy based on numbers that are considered auspicious in Chinese culture provides statistically significant excess return for HSI. Based on the results of the analysis we reject the hypothesis that the Chinese stock market is week form efficient. A-shares and H-shares are seemingly more efficient than the other three share classes.