Verdsettelse av landbasert oppdrett : casestudie av Salmon Evolution

Abstract

Oppdrettsbransjen har vært i en fenomenal vekst de to siste tiårene, og har utviklet seg til å bli en milliardindustri. Den enorme veksten har i senere år avtatt grunnet utfordringer knyttet til biologi og teknologi. En mulig løsning for videre vekst som har blitt viet mye oppmerksomhet er å flytte oppdrettssyklusen opp fra sjøen og til land. Det blir i disse dager investert flere milliarder av kroner i landbaserte oppdrettsanlegg verden over. Flere av disse selskapene er også børsnoterte og har en markedsverdi på flere milliarder uten tilhørende inntjening. Denne avhandlingen tar sikte på å vurdere hvilke fundamentale faktorer som ligger bak prisingen av disse selskapene. For å besvare dette har vi valgt å gjennomføre en casestudie av Salmon Evolution ASA. Selskapet ble børsnotert 18.september 2020 og priset til 1,7 milliarder. Selskapet er godt i gang med byggingen av sitt oppdrettsanlegg på Indre Harøy, samt et i Sør-Korea med samarbeidspartneren Dongwon Industries. Vi har først gått gjennom bransjens historiske trekk og nåværende struktur. Videre har vi analysert selskapet og bransjen strategisk ved å benytte verktøyene PESTEL-analyse, Porters fem konkurransekrefter, verdikjedeanalyse og VRIO-analyse. Formålet var å avdekke selskapets konkurransefortrinn og hvilke faktorer som driver lønnsomheten i bransjen. I steg tre har vi foretatt en grundig kostnadsanalyse av Salmon Evolution og konkurrentenes kostnadsstruktur, før vi videre har estimert de fremtidige produksjonskostnadene. Steg fire omhandler prognoser for Salmon Evolutions fremtidige inntekter og kostnader basert på de tre foregående stegene. Siste del av oppgaven går på verdsettelsen av selskapet, hvor diskonteringsfaktoren og den fire kontantstrømmen til selskapet blir lagt til grunn for å estimere den fremtidige verdien. Resultatet fra den fundamentale verdsettelsen blir så testen med en multippel verdsetting, en sensitivitets- og scenarioanalyse. Resultatet fra den fundamentale analysen var en verdi per aksje på 15,35 kr, noe som indikerer en oppside på 162 % fra kursen 10.mai 2021. Totalt sett estimerer vi 11 % lavere produksjonskostnader på land ved ferdig utbygd anlegg. Kostnadsbesparelsene er knyttet til lavere varekostnad, lønnskostnader og andre driftskostnader, mens merkostnadene oppstår ved energiforbruk, oksygen og avskrivninger. Selv om dette prosjektet spås en lysende fremtid ser vi det ikke som realistisk at landbasert oppdrett vil erstatte konvensjonell oppdrett. Til det er usikkerhetsmomentene for mange og finansieringsbehovet for stort.

The agricultural industry has been in tremendous growth over the past two decades and has evolved into a billion industry. The growth has been in some declined the past few years due to biological and technological obstacles. A possible solution for further growth that has been given increased attention is to move the farming cycle up from sea and onto land. As we speak there are poured billions into land-based facilities all over the world. Many of these companies is also listed with a market cap of billions without subsequent revenues. This thesis aims to evaluate the fundamental factors behind the pricing of land-based companies. To answer this question, we have conducted a case study of Salmon Evolution ASA. The company was listed at Oslo Stock Exchange 18th of September 2020 with a market cap of 1,7 billion NOK. The company are in the advanced stages of construction of their facility at Indre Harøy, and another one planned in South Korea in cooperation with their business partner Dongwon Industries.