Underprising og langsiktige prestasjoner : en empirisk studie av børsnoteringer i Skandinavia

Abstract

Underprising av børsnoteringer er nærmest en selvfølge i internasjonal litteratur, og det samme er børsnoteringers svake prestasjoner på lang sikt. Spesielt i det amerikanske markedet har fenomenet underprising vært gjenstand for mye forskning, mens det derimot har vært mindre forsket på i skandinavisk sammenheng. Denne empiriske undersøkelsen vil derfor ta for seg skandinaviske børsnoteringers avkastning ved første handelsdag og deres langsiktige prestasjoner, i tidsperioden 01.01.2000 til 31.12.2020.

Vi finner likevektet gjennomsnittlig underprising på 7,58 % for skandinaviske børsnoteringer, hvorav resultatene er varierende innenfor hvert marked og gjennom analyseperioden. Dette resultatet er dog ikke like underpriset som resultater fra det britiske-, franske-, og amerikanske aksjemarkedet. I motsetning til disse markedene og generell konsensus i litteraturen om børsnoteringer, finner vi at skandinaviske børsnoteringer presterer bedre på lang sikt enn to ulike referanseindekser. Til tross for disse resultatene, finner vi derimot ikke at skandinaviske børsnoteringer presterer bedre når vi konstruerer en månedsportefølje med børsnoteringer og justerer for systematisk risiko ved bruk av kapitalverdimodellen.

Videre i denne empiriske studien har vi forsøkt å forklare underprising og børsnoteringers prestasjoner på lang sikt. På kort sikt finner vi at unge selskaper underprises mindre enn eldre, samtidig som vi finner klare bevis for at børsnoteringer med involvering fra hjørnesteinsinvestorer underprises i større grad enn børsnoteringer hvor hjørnesteinsinvestorer ikke er involvert. På lang sikt finner vi at store utstedelser presterer bedre enn mindre utstedelser, og at børsnoteringer som involverer hjørnesteinsinvestorer presterer bedre enn børsnoteringer som ikke involverer hjørnesteinsinvestorer. Videre finner vi at valg av investeringsbank ikke har betydning for hverken underprising eller langsiktige prestasjoner, men at prestisjefulle investeringsbanker derimot håndterer børsnoteringer med lav risiko. Vi finner heller ingen bevis på at markedsforhold og støtte fra venturekapital- eller oppkjøpsfond i forkant av børsnoteringer har betydning for underprising og børsnoteringers langsiktige prestasjoner.

Underpricing of IPOs is almost a certainty in an international context, as well as their weak long-run performance. Especially in the American market, the phenomenon of underpricing has been subject to massive research. In contrast, less research has been done on the market for IPOs in Scandinavia. This empirical study will therefore address first-day returns of Scandinavian IPOs and their long-run performance in the sample period 01.01.2000 to 31.12.2020. We find an equal-weighted average of 7.58 % for Scandinavian IPOs, in which the results vary within each market and throughout the period of interest. Our results indicate significant underpricing, but to a lower degree than findings from the British-, French-, and American stock markets. In contrast to long-run results from these markets and general findings in the literature, we find that Scandinavian IPOs perform better in the long-run than two benchmark indices. In contrast, this result does not apply when we construct a monthly portfolio with IPOs and adjust for systematic risk using the Capital Asset Pricing Model. Furthermore, we tried to explain IPO underpricing and long-run IPO performance. With regards to IPO underpricing, we find that young companies are priced more accurately than older ones. Also, we find clear evidence that IPOs with involvement from cornerstone investors experience greater underpricing than IPOs without cornerstone involvement. In the long run, we find that large issues perform better than small issues, and that IPOs with cornerstone involvement perform better than IPOs where cornerstone investors are not involved. Furthermore, we find that the choice of investment bank does not affect either underpricing or long-term performance, but rather that prestigious investment banks systematically handle IPOs with low risk. We also find no evidence that market conditions and support from venture capital- or buyout funds in advance of IPOs have an impact on underpricing and the long-term performance of IPOs.