Kommunale pensjonskasser : aktivaallokering og resultater

Abstract

Oppgaven analyserer de finansielle resultatene og aktivaallokeringen til 17 kommunale pensjonskasser for perioden 2008 til 2017. Avkastning og risikojustert avkastning sammenlignes med KLP, som er det eneste reelle alternativet til egen pensjonskasse for kommunene. For å estimere en sammenlignbar avkastning i markedet, konstrueres det markedsporteføljer for hver pensjonskasse. Markedsporteføljene sammenstiller aktiva-allokeringen med en tilsvarende vektet portefølje av referanseindekser. Pensjonskassenes gjennomsnittlige allokering av forvaltningskapitalen er 19,2 % i aksjer og aksjefond, 71,6 % i rentepapirer, 8,0 % i eiendom og 1,1 % i andre finansielle eiendeler. I løpet av perioden har gjennomsnittlig allokering i aksjer økt med totalt 11,9 prosentpoeng, tilsvarende for eiendom er 8,0 prosentpoeng. Endringen har skjedd på bekostning av allokering i rentepapirer. Sammenlignet med KLP og estimert sammenlignbar avkastning i markedet, har pensjons-kassene som oppnår bedre avkastning samt risikojustert avkastning følgende kjennetegn: stabilitet i allokeringen, høy aksjeandel med hovedtyngden investert i utlandet, lite valuta-sikring, en godt forvaltet eiendomsportefølje og svært lite andre finansielle eiendeler. En forutsetning for en slik strategi er høy risikoevne, herunder høy bufferkapital. Pensjonskassenes, KLPs og markedsporteføljenes gjennomsnittlige årlige avkastning er henholdsvis 5,5 %, 5,2 % og 5,2 %. Den risikojusterte avkastningen er derimot ikke forskjellig. Pensjonskassene som utpreger seg positivt i avkastning og risikojustert avkastning sammenlignet med KLP, og estimert sammenlignbar avkastning i markedet er Halden og Fjell kommunale pensjonskasse. Pensjonskassene som oppnår tilsvarende negative differanser er Trondheim og Flekkefjord kommunale pensjonskasse. Med noen få unntak har resterende pensjonskasser marginale differanser i de finansielle resultatene, og blir derfor ikke kommentert eksplisitt. Oppgaven konkluderer med at de kommunale pensjonskassene samlet leverer marginalt bedre avkastning sammenlignet med KLP, og estimert sammenlignbar avkastning i markedet. Den risikojusterte avkastningen er derimot tilnærmet uten avvik fra sammenligningsgrunnlagene.

This master thesis analyzes the financial results and asset allocation of 17 municipal pension funds through the period from 2008 to 2017. The returns and risk adjusted returns will be compared to KLP, which is the only alternative to having a municipal pension fund. To estimate a comparable return in the market, there will be constructed several market portfolios for each municipal pension fund. The market portfolios compiles asset allocation with an equivalent weighted portfolio of reference indices. Municipal pension funds have on average allocated 19,2 % in stocks and mutual funds, 71,6 % in bonds, 8,0 % in property and 1,1 % in other financial assets. Throughout the period the average allocation in stocks has increased with 11,9 percentage points, and 8,0 percentage points for property. This change has happened on the expense of asset allocation in bonds. Compared to KLP and the estimated comparable market return, the municipal pension funds with a better return and risk adjusted return have the following in common: stable asset allocation, high share in stocks mainly invested abroad, small amount of currency hedging, a well-managed investment property portfolio and small amounts of other financial assets. A prerequisite for such a strategy is a high risk capacity. The municipal pension funds, KLP and the market portfolios average annual return is are 5,5 %, 5,2 % and 5,2 % respectively. The risk adjusted returns however do not differ. The municipal pension funds with returns and risk adjusted returns higher than KLP and the estimated market return are Halden and Fjell municipal pension funds. The municipal pension funds with lower returns and risk adjusted returns are Trondheim and Flekkefjord. With a few exceptions, the rest of the funds differ marginally and will therefore not be mentioned explicitly. The thesis draws the conclusion that the municipal pension funds on average generate a marginally better return than KLP and a comparable estimated market return. The risk adjusted return however does not deviate much.