Er avkastningen på et utvalg ETF-strategier i det amerikanske markedet assosiert med endringer i VIX?

Abstract

Formålet med dette studiet er å undersøke hvorvidt VIX er assosiert med avkastningen på ulike ETF-strategier i det amerikanske markedet. Ved bruk av månedlige observasjoner for perioden januar 2008 til og med januar 2019, og et utvalg kontrollvariabler, både makroøkonomiske- og sentiment variabler, undersøker vi om påvirkningskraften fra VIX varierer for ETF-strategiene; aktiv, momentum, utbytte, likevektet, vekst, verdi og multifaktor. Ved å analysere hver strategi gjennom en samlet test for laggede verdier (1 til 3 måneder) av VIX, undersøker vi også om VIX kan ha en forklarende kraft på avkastning frem i tid. Studiet starter med en generell innledning, før vi går nærmere inn på teori, litteratur og tidligere forskning som er gjort på både ETF-er, kontrollvariabler, aksjer og fond. Da litteraturen omkring ETF-er, og hvordan VIX influerer på utvalgte investerings-strategier, er meget begrenset, har vi her fokusert på tilgjengelig litteratur omkring tradisjonelle fond og aksjeavkastning. Videre ser vi på metoden vi har benyttet i form av panel-data og fixed-effects-modellen, før vi presenterer analyseresultatene og diskuterer våre funn opp mot tidligere presentert teori. Resultatene fra analysen viser at VIX har en signifikant samtidig negativ assosiasjon med samtlige ETF-strategier vi undersøker. Denne sammenhengen er imidlertid svakest for den aktive strategien. Analysen viser også at strategiene aktiv og utbytte skiller seg ut, ved at de påvirkes i mindre grad av positive endringer i VIX, enn de øvrige strategiene. For den aktive strategien tror vi dette kan skyldes strategiens aktive handlingsmønster og det menneskelige aspektet som gjør at investorer kan ta høyde for endringer i VIX. For utbytte-strategien finner vi at denne årsakssammenhengen kan være mer sammensatt, men at det psykiske aspektet ved utbytte-utbetaling gjør utbytteaksjer til et sikrere alternativ for investorer, også i svakere økonomiske tider. Gjennom en samlet test for laggede verdier (1 til 3 måneder) av VIX, finner vi også at disse er signifikante for alle strategier. Tidligere studier med laggede verdier av VIX, har gitt varierende funn. Våre resultater tyder derimot på at indeksen har en forklarende kraft på avkastning frem i tid. Avslutningsvis finner vi, gjennom en backtesting for laggede verdier av VIX, at man under urolige markedsforhold, og ved bruk av enkle handelsstrategier, kan oppnå en høyere avkastning enn om man investerer passivt i en ETF-strategi, og at VIX har en større negativ assosiasjon med ETF-avkastninger i urolige tider. Basert på vår problemstilling; "Er avkastningen på et utvalg ETF-strategier i det amerikanske markedet assosiert med endringer i VIX?", med tilhørende avgrensninger, så kan vi konkludere med at VIX er assosiert med avkastningen for ETF-strategiene; aktiv, momentum, utbytte, likevektet, vekst, verdi og multifaktor.

The purpose of this study is to investigate whether the VIX has a significant influence on various ETF strategies in the US Market. By using monthly observations for the period January 2008 through January 2019, and a selection of control variables, both macroeconomic and sentiment variables, we examine whether the impact force from the VIX varies for the ETF strategies; Active, Momentum, Dividend, Equal Weighted, Growth, Value and Multifactor. By analysing each strategy against lagged values of the VIX (1 to 3 months) we also investigate whether the VIX index can provide a prediction of future returns. The study starts with a general introduction, before we take a closer look at theory, literature and previous research done on both ETFs, control variables, stocks and funds. As the literature on ETFs and how the VIX affects selected investment strategies is very limited, we have chosen to focus on available literature on mutual funds and equity returns. Furthermore, we explain the methods for panel-data and the Fixed Effect model, before presenting the results from the analysis and then discuss our findings against previously presented theory. The results show, with significant values, that the VIX is simultaneous and negatively associated with all of the ETF strategies we investigate. However, this connection is weakest for the active strategy. The analysis also shows that the strategies active and dividend are less affected by positive changes in VIX than the other strategies. For the active strategy, we believe this may be due to the strategy’s active trading pattern and the human aspects that allows investors to take into account changes in the VIX. For the dividend strategy, we find that this causal relationship can be more complex, but that the psychological aspect and dividend pay-out makes dividend shares a safer alternative for investors, even during times of turmoil. Based on an overall test for lagged values (1 to 3 months) of the VIX, we also find that these are significant for all strategies. Previous studies with lagged values of the VIX have given varying results. Our results indicate that the VIX has a predicative power on future returns. At the end, through a backtesting with lagged values of the VIX, we find that during times of turmoil and with the use of simple trading strategies, one can achieve a higher return based on the VIX, rather than investing passively in a single ETF strategy. Based on our problem to be addressed; "Is return on selected ETF strategies in the US market associated with changes in the VIX", with associated delimitations, we can conclude that the VIX is associated with returns for the ETF strategies; Active, Momentum, Dividend, Equal Weighted, Growth, Value and Multifactor.