Oljefondet uten olje- og gassaksjer? : petroleumsselskapers oljeprisfølsomhet

Abstract

Intensjonen med denne masteroppgaven har vært å illustrere forskjeller innad petroleumssektoren i lys av NBIMs anbefaling av å fjerne olje- og gasselskap fra Oljefondets referanseindeks. Oppgaven tar utgangspunkt i NBIMs sektorrelative avkastningsregresjon, en analyse av ti sektorer, inkludert petroleumssektorens oljepriseksponering. Tidligere studier viser til at petroleumssektoren er svært eksponert for oljeprisendringer. Konsekvensen av et fremtidig varig oljeprisfall vil derfor slå negativt ut for Norge som både har inntektsstrømmer fra innenlands petroleumsvirksomhet og en betydelig eksponering utenlands gjennom Oljefondets aksjebeholdning. Vi mener tidligere studier kun fokuserer på den aggregerte effekten, derfor ønsker vi å utføre analyser av sektoren på mikronivå. Det har gitt følgende problemstilling: Hva er petroleumsselskapers oljeprisfølsomhet? For å svare på problemstillingen vil vi studere tidligere forskning på forholdet mellom oljeprisene og det generelle aksjemarkedet. Vi starter analysene med å anslå petroleumssektorens oljepriseksponering representert ved en verdi-vektet indeks beregnet ut fra 164 olje- og gasselskap i Oljefondets aksjebeholdning per 2016. Oppgavens primære tidsperiode er januar 2005-september 2017. I dis-aggregeringen av sektoren etableres det tre kategorier: ti selskap med høy oljeprisfølsomhet, ti selskap med lav oljeprisfølsomhet og de fem største selskapene i utvalget. Vi utfører en regresjonsanalyse for de 164 selskapene med oljeprisendringer og referanseindeksen som forklaringsvariabler. Selskap fra hver kategori er gjennomgående i oppgaven hvor det videre utføres en ukentlig event-studie, en regresjonsanalyse med opptil tre måneders lagg av oljeprisendringene (DLM) og en regresjonsanalyse av selskapene i perioden oktober 2013-september 2017. Vi estimerer basert på DLM en langsiktig beta for utvalgte selskap. Funnene i oppgaven fremvises så i en scenarioanalyse der vi diskuterer et utvalg selskap sine utfall ved et varig oljeprisfall.

Resultatene våre konkluderer med at det eksisterer forskjeller i oljeprisfølsomhet blant olje- og gasselskap som ikke kommer frem i analyser på aggregert nivå. Det er hentydninger til at petroleumsselskapenes forretningsmodell har stor betydning for hvor følsomme de enkelte selskapene er for oljeprisendringer. Av de 164 selskapene i utvalget har 136 selskap i varierende grad signifikant positiv oljeprisfølsomhet. Majoriteten av selskapene har signifikant positiv korrelasjon med oljeprisendringene og oljeprisnedgang har historisk fått utslag på selskapenes unormale negative avkastning. Dette taler for et Oljefond uten olje- og gassaksjer, dersom man forventer et vedvarende oljeprisfall.

The intention of this master thesis has been to illustrate differences in the petroleum sector considering NBIM's recommendation to remove oil and gas companies from the oil fund's benchmark. The task is based on NBIM's sector-relative return regression, an analysis of ten sectors, including the petroleum sector's oil price exposure. Previous studies show that the petroleum sector is very exposed to oil price changes. The consequence of a future permanent oil price fall will therefore adversely affect Norway, which has both revenue streams from domestic petroleum activities and a significant exposure abroad through the Oil Fund's shareholding. We believe earlier studies focus on the aggregated effect, therefore we want to conduct analyzes of the sector at a micro level. It has given the following question: What are the petroleum companies' oil price sensitivity? To answer the issue, we will study previous research on the relationship between oil prices and the general stock market. We begin the analysis by estimating the petroleum sector's oil price exposure represented by a value-weighted index calculated from 164 oil and gas companies in the oil fund's shareholding per 2016. The primary period of the task is January 2005-September 2017. In the dis-aggregation of the sector, three categories are established: ten companies with high oil price sensitivity, ten companies with low oil price sensitivity and the five largest companies in the sample. We perform a regression analysis for the 164 companies with oil price changes and the benchmark as explanatory variables. The companies from each category are consistently involved in the task of conducting a weekly event study, a regression analysis with up to three months lagged oil price changes (DLM) and a regression analysis of the companies in the period October 2013 to September 2017. Based on the DLM we estimate a long-run beta for selected companies. The findings in the task are then presented in a scenario analysis discussing companies' returns in view of a future oil price fall.

Our results conclude that there are differences in oil price sensitivity among oil and gas companies that are not reflected in aggregated analysis. There are indications that the petroleum companies' business model is of foremost importance to the sensitivity of individual companies to oil price changes. Of the 164 companies in the sample, a total of 136 companies have varying degrees significantly positive oil price sensitivity. The majority have significant positive correlation with oil price changes, and oil prices have historically resulted in the companies' negative abnormal returns. This speaks for an Oil fund without oil and gas stocks, if one expects a sustained oil price fall.