Effekten av handelsaktivitet på volatiliteten i råvarefutures

Abstract

Analytikere og forskere bruker økonomisk teori og empiriske funn for å identifisere forklaringsvariabler som kan forbedre prognoser for volatilitet. I denne oppgaven undersøker jeg forholdet mellom volatilitet, volum og open interest for seks utvalgte råvarefutures handlet i USA. Jeg benytter meg av to forskjellige metoder, OLS-basert og GARCH-basert modelleringsmetodikk, for å undersøke dette forholdet. Volum og open interest blir inkludert i variansligningen som forklaringsvariabler i begge modellene.

Handlet volum og open interest blir inndelt i forventede og uforventede komponenter for å kunne skille mellom effekten av disse på volatiliteten. Dummy variabler for de uforventede komponentene blir også inkludert i variansligningen for å se om det finnes en asymmetrisk effekt av uforventet handelsaktivitet på volatiliteten.

Resultatene indikerer at både volum og open interest kan forklare volatiliteten i råvarefutures. Empiriske funn i denne oppgaven tyder på at volatiliteten er høyere i perioder med høyt handlet volum for råvarefutures. Både forventet og uforventet volum er positivt korrelert med volatiliteten, hvor en økning i uforventet volum har en større effekt på volatiliteten i forhold til en økning i forventet volum.

Resultatene oppnådd i denne oppgaven viser ingen tegn på at eksisterende open interest reduserer eller "demper" volatiliteten i et marked. Derimot viser resultatene at en økning i uforventet open interest reduserer volatiliteten. Med andre ord kan effekten av et volumsjokk på volatiliteten reduseres, avhengig av om open interest øker eller minker.

Tilslutt viser resultatene ingen asymmetrisk effekt av uforventet handelsaktivitet på volatiliteten med unntak av for gull- og sølvkontrakten. For disse kontraktene har positive sjokk i volum en større effekt på volatiliteten enn negative sjokk i volum.

Økt kunnskap om forholdet mellom volatilitet, volum og open interest vil kunne hjelpe markedsaktører til å ta bedre beslutninger i futuresmarkedet. Markedsaktører kan benytte volum og open interest som en proxy for henholdsvis informasjonsankomst og markedsdybde i markedene.

Analysts and researchers use economic theory and empirical findings to identify variables that can improve volatility forecasts. In this paper I examine the relationship between volatility, volume and open interest for six selected commodity futures traded in the United States. Two different methods, OLS-based and GARCH-based modeling methodology, is used to examine this relationship. Volume and open interest are included in the variance equation as explanatory variables in both models.

Traded volume and open interest are divided into expected and unexpected components to distinguish between the effects of these on volatility. Dummy variables for the unexpected components are also included in the variance equation to see if there is an asymmetrical effect of unexpected trading activity on volatility.

The results indicate that both volume and open interest can explain volatility in commodity futures. Empirical findings in this thesis suggest that there is higher volatility in periods of high trading volume in commodity futures. Both expected and unexpected volume is positively correlated with volatility, where an increase in unexpected volume has a greater effect on volatility relative to expected volume.

The results obtained in this study show no evidence that existing open interest significantly "mitigates" price volatility in a market. However, the results show that an increase in unexpected open interest reduces volatility. In other words, the effect of a volume shock on volatility decreases, depending on whether open interest increases or decreases.

Finally, the results show no asymmetrical effect of unexpected trading activity on volatility, except for the gold and silver contracts. For these contracts, positive shocks in volume have a greater effect on volatility that negative shocks in volume.

Increased knowledge about the relationship between volatility, volume and open interest will be able to help market participants make better decisions in the commodity futures market. Market participants can use volume as a proxy for information arrival and open interest as a proxy for market depth in the commodity futures market.